Навесні 2022 року, через кілька місяців після того, як Росія розпочала повномасштабне вторгнення в Україну, фінансовий радник країни, компанія Rothschild & Co, передала Юрію Бутсі, керівнику української боргової служби, товсту чорну папку. У ній детально описувалися головні випадки реструктуризації державного боргу за останні 30 років.
Для 40-річного Бутси, який не брав участі в попередній реструктуризації боргу України після анексії Криму Росією у 2014 році, ця папка стала незамінним посібником. Вже незабаром йому довелося використати ці знання, коли країна, зруйнована війною, опинилася на межі економічного краху. В серпні 2022 року, Україна досягла домовленості з кредиторами про замороження виплат за облігаціями. Без жодних ознак закінчення конфлікту, минулого тижня нація уклала одну з найшвидших і найбільших реструктуризацій боргу в історії.
Ця реструктуризація, поступаючись за масштабом лише Аргентині та Греції, охоплює понад 20 мільярдів доларів боргу і дозволить зекономити Києву 11,4 мільярда доларів протягом наступних трьох років. Ці кошти є критично важливими як для ведення війни, так і для реалізації програми Міжнародного валютного фонду (МВФ).
«Стабільна ситуація, в якій більше немає невизначеностей, може лише піти на користь Україні», — зазначив Арвід Тюркнер, керуючий директор Європейського банку реконструкції та розвитку в Україні та Молдові, одного з основних багатосторонніх партнерів Києва.
Цей матеріал ґрунтується на інтерв'ю з п'ятьма джерелами, які брали участь у переговорах з обох боків і погодилися говорити на умовах анонімності.
Відновлення переговорів
Перші переговори між урядом та кредиторами не дали очікуваних результатів.
Перемовини, що розпочалися у червні 2022 року, зупинилися через кілька тижнів. Основний комітет тримачів облігацій скаржився на те, що запропоноване Україною списання боргу було «значно вище» очікуваних 20% і могло завдати «суттєвої шкоди» відносинам.
Залишилося менше двох місяців до закінчення мораторію на виплати в серпні 2022 року, коли Rothschild організували особисті зустрічі у своїх елегантних паризьких офісах на зеленій Авеню де Мессін.
Рано вранці 16 липня представники деяких із найбільших світових компаній з управління активами та їхні юридичні і фінансові радники прибули до Парижа. Там вони приєдналися до Юрія Бутси, довгострокових юридичних радників України White & Case та команди Rothschild.
Настрій від самого початку був прагматичним, зазначали джерела з обох боків. Усі зібралися з надією досягти угоди, хоча позиції сторін все ще були дуже різними.
Виключна невизначеність
Були підстави для відновлення переговорів.
Окрім наближення терміну закінчення мораторію, МВФ, який надає Україні 15,6 мільярда доларів підтримки, щойно оновив свої прогнози. Хоча ці прогнози відображали погіршення економічної ситуації, вони все ж таки дали нову базу для роботи.
Україна розпочала з представлення своєї пропозиції. Члени ключової групи тримачів облігацій, що представляють деякі з найбільших світових компаній з управління активами, таких як BlackRock і Amundi, також висунули свої вимоги: Україна має негайно відновити виплати купонів, запропонувати шлях до відновлення основного боргу і, що важливо, «зберегти це простим».
Експерти МВФ були на зв’язку і в Києві, і у Вашингтоні у винятковому режимі, за словами одного з джерел. Це було життєво важливо для моделювання, необхідного для розрахунку того, що кожен запропонований компроміс означатиме для довгострокової стійкості боргу України.
До четвертої ранку 18 липня у Парижі, або п'ятої ранку в Києві, майже через 48 годин після початку процесу, було висунуто ще один запит до команд МВФ про повторне моделювання. Деякі з тих, хто займався розрахунками, майже не спали.
Допомога Фонду була безцінною, його співробітники працювали з надзвичайною швидкістю, допомагаючи подолати численні перешкоди.
Обговорення щодо використання заморожених російських активів і плутанина щодо нової політики МВФ, розробленої для адаптації до реалій повномасштабної війни, спричинили затримки на початку переговорів, і все ще залишалися проблеми.
Команда Бутси та МВФ також були категоричними у тому, що не може бути нічого схожого на дорогі «варранти ВВП», використані для пом'якшення реструктуризації 2015 року. Відповідно до їх умов, Київ зобов’язаний передати значну частину свого економічного продукту, якщо номінальний ВВП перевищить 125,4 мільярда доларів, а річне зростання досягне 3%.
Проте Україна запропонувала альтернативу у вигляді простішого ВВП-облігації, а кредиторам також запропонували миттєві виплати купонів, які вони хотіли, починаючи з 1,75% і поступово підвищуючись до 7,75%.
Структуровані таким чином, щоб бути прийнятними для основних облігаційних індексів і, отже, легшими для купівлі та продажу, ці умови означали, що розбіжності між сторонами були практично усунені. Залишалося лише узгодити деталі, і ті, хто був у Парижі, покинули місто, яке готувалося до Олімпіади.
Автомобільна аварія
Проте драма ще не закінчилася.
Повертаючись з польського аеропорту, де приземлився його рейс — найнадійніший маршрут з часу вторгнення Росії, яке зупинило авіасполучення з Києвом — водій повернув на перехресті перед автомобілем Бутси, Volkswagen Golf.
Ніхто не постраждав, але Бутса тепер сидів у страховому офісі у Львові, заповнюючи форми, одночасно ведучи переговори щодо остаточного погодження реструктуризації боргу на 20 мільярдів доларів.
Остаточний результат голосування тримачів облігацій був вражаючим — понад 97% підтримки.
