Украинские государственные облигации неожиданно стали одной из самых интересных ставок для инвесторов на рынках развивающихся стран. Несмотря на продолжающуюся войну, огромные финансовые потребности государства и неопределенность вокруг будущего мирного урегулирования, инвесторы активно покупают украинский долг.
Это уже отразилось на его стоимости. По данным Bloomberg, индекс украинского долга с начала 2023 года вырос примерно на 150%. В 2026 году рост также остается двузначным — только с начала года стоимость девяти долларовых государственных облигаций Украины, которые отслеживает соответствующий индекс, увеличилась примерно на 12%.
Для страны, которая находится в состоянии войны, такие показатели выглядят особенно необычно.
Почему инвесторы снова поверили в Украину
Одной из главных причин роста стоимости украинских бумаг стали ожидания относительно возможного завершения войны и восстановления экономики.
Инвесторы оценивают не только текущую ситуацию, но и потенциальный сценарий на несколько лет вперед. Если Украина сможет завершить войну, восстановить экономический рост и получить масштабные международные ресурсы для восстановления, нынешние облигации могут оказаться очень выгодной инвестицией.
Дополнительную уверенность рынку дает финансовая поддержка Европы. Европейские страны демонстрируют готовность продолжать помогать Украине и частично компенсировать сокращение американской поддержки.
Важную роль играет и реструктуризация государственного долга. Договоренности с международными кредиторами позволили перенести часть выплат, снизив давление на украинский бюджет в ближайшие годы.
Для инвесторов это означает снижение риска того, что государство не сможет выполнять свои финансовые обязательства в ближайшей перспективе.
Доходность украинских бумаг остается очень высокой
Несмотря на существенный рост цен, украинские облигации все еще предлагают инвесторам значительную доходность.
Например, бумаги с погашением в 2029 году сейчас имеют доходность около 13%. При этом они торгуются примерно по 85 центов за доллар номинальной стоимости.
Еще в июне 2025 года эти же облигации стоили около 58 центов за доллар. То есть чуть более чем за год их рыночная цена существенно выросла.
Именно эта динамика привлекает внимание крупных инвестиционных фондов. Для них украинские активы остаются чрезвычайно рискованными, однако потенциальная прибыль в случае позитивного сценария также может быть очень значительной.
Фактически инвесторы делают ставку на будущее Украины.
Это ставка не только на окончание войны
Аналитики отмечают, что покупка украинских облигаций фактически является ставкой сразу на несколько факторов.
Первый — завершение войны или хотя бы существенное снижение интенсивности боевых действий. Второй — способность Украины стабилизировать государственные финансы. Третий — масштаб будущей международной помощи и восстановления экономики.
Если эти факторы реализуются одновременно, украинские долговые бумаги могут продолжить дорожать.
Именно поэтому часть управляющих фондами считает Украину настолько привлекательной высокорисковой возможностью, что полностью игнорировать ее уже сложно.
Однако это не означает, что рынок перестал видеть проблемы.
Эксперты предупреждают об опасной эйфории
Стремительный рост украинских облигаций вызывает беспокойство у части аналитиков. Некоторые специалисты считают, что рынок уже заложил в цены слишком много позитивных ожиданий.
Дэниел Вуд из William Blair International обращает внимание на то, что ситуация остается чрезвычайно сложной. Украине не хватает ракет для полноценной защиты от усиленных воздушных атак, а удары по черноморской инфраструктуре могут существенно повлиять на экспорт.
По его оценке, объемы экспорта зерна в этом году могут сократиться примерно вдвое. Это непосредственно создает дополнительное давление на экономику и валютные поступления страны.
На этом фоне Вуд считает украинские облигации несколько переоцененными.
Зима может стать серьезным испытанием
Еще одним фактором риска остается предстоящая зима. Если интенсивность ударов по энергетической инфраструктуре возрастет, Украина снова может столкнуться с масштабными перебоями в электроснабжении.
Для экономики это будет означать новые проблемы для промышленности, бизнеса и населения. А для инвесторов — дополнительные риски относительно темпов экономического восстановления.
Не менее важным фактором остаются переговоры о завершении войны. Если дипломатический процесс снова зайдет в тупик, оптимистичные ожидания рынка могут быстро измениться.
Именно поэтому нынешний рост стоимости украинских облигаций нельзя воспринимать как гарантию позитивного будущего.
Украинский долг остается игрой с высокими ставками
Несмотря на все риски, часть инвесторов продолжает видеть в украинских облигациях значительный потенциал. Руководитель направления рыночной стратегии Marex Мэтью Фогель считает, что даже в нынешний опасный период есть достаточно причин сохранять украинские долговые бумаги.
Логика проста: чем сложнее ситуация сейчас, тем выше потенциальная прибыль в случае ее улучшения.
В то же время Украина остается страной с чрезвычайно высоким уровнем долгового и военного риска. Международный валютный фонд ранее предупреждал, что без дополнительных решений государственный долг может стать критически высоким. По оценке Фонда, в конце 2026 года он может достичь 122,6% ВВП.
Поэтому нынешний интерес инвесторов — это не столько свидетельство того, что все проблемы Украины уже решены, сколько вера в ее будущее.
Фактически мировые инвесторы сейчас оценивают, насколько дорого обойдется ставка на восстановление Украины — и насколько большой будет прибыль, если этот сценарий действительно реализуется.
