Українські державні облігації несподівано стали однією з найцікавіших ставок для інвесторів на ринках країн, що розвиваються. Попри триваючу війну, величезні фінансові потреби держави та невизначеність із майбутнім мирним врегулюванням, інвестори активно купують український борг.
Це вже відобразилося на його вартості. За даними Bloomberg, індекс українського боргу від початку 2023 року зріс приблизно на 150%. У 2026 році зростання також залишається двозначним — лише від початку року вартість дев’яти доларових державних облігацій України, які відстежує відповідний індекс, збільшилася приблизно на 12%.
Для країни, яка перебуває у стані війни, такі показники виглядають особливо незвично.
Чому інвестори знову повірили в Україну
Однією з головних причин зростання вартості українських паперів стали очікування щодо майбутнього завершення війни та відновлення економіки.
Інвестори оцінюють не лише поточну ситуацію, а й потенційний сценарій на кілька років уперед. Якщо Україна зможе завершити війну, відновити економічне зростання та отримати масштабні міжнародні ресурси для відбудови, нинішні облігації можуть виявитися дуже вигідною інвестицією.
Додаткову впевненість ринку дає фінансова підтримка Європи. Європейські країни демонструють готовність продовжувати допомагати Україні та частково компенсувати скорочення американської підтримки.
Важливу роль відіграє і реструктуризація державного боргу. Домовленості з міжнародними кредиторами дозволили відкласти частину виплат, зменшивши тиск на український бюджет у найближчі роки.
Для інвесторів це означає зниження ризику того, що держава не зможе виконувати свої фінансові зобов’язання в найближчій перспективі.
Дохідність українських паперів залишається дуже високою
Попри суттєве зростання цін, українські облігації все ще пропонують інвесторам значну дохідність.
Наприклад, папери з погашенням у 2029 році зараз мають дохідність близько 13%. При цьому вони торгуються приблизно за 85 центів за долар номінальної вартості.
Ще у червні 2025 року ці самі облігації коштували близько 58 центів за долар. Тобто за трохи більше року їхня ринкова ціна суттєво зросла.
Саме ця динаміка й привертає увагу великих інвестиційних фондів. Для них українські активи залишаються надзвичайно ризикованими, але потенційна винагорода у разі позитивного сценарію також може бути дуже значною.
Фактично інвестори роблять ставку на майбутнє України.
Це ставка не лише на закінчення війни
Аналітики зазначають, що купівля українських облігацій фактично є ставкою одразу на кілька факторів.
Перший — завершення війни або принаймні суттєве зниження інтенсивності бойових дій. Другий — здатність України стабілізувати державні фінанси. Третій — масштаб майбутньої міжнародної допомоги та відновлення економіки.
Якщо ці фактори реалізуються одночасно, українські боргові папери можуть продовжити дорожчати.
Саме тому частина керуючих фондами вважає Україну настільки привабливою високоризиковою можливістю, що повністю ігнорувати її вже складно.
Однак це не означає, що ринок перестав бачити проблеми.
Експерти попереджають про небезпечну ейфорію
Стрімке зростання українських облігацій викликає занепокоєння у частини аналітиків. Деякі фахівці вважають, що ринок уже заклав у ціни занадто багато позитивних очікувань.
Деніел Вуд із William Blair International звертає увагу на те, що ситуація залишається надзвичайно складною. Україні не вистачає ракет для повноцінного захисту від посилених повітряних атак, а удари по чорноморській інфраструктурі можуть суттєво вплинути на експорт.
За його оцінкою, цьогорічні обсяги експорту зерна можуть скоротитися приблизно вдвічі. Це безпосередньо створює додатковий тиск на економіку та валютні надходження країни.
На цьому тлі Вуд вважає українські облігації дещо переоціненими.
Зима може стати серйозним випробуванням
Ще одним фактором ризику залишається майбутня зима. Якщо інтенсивність ударів по енергетичній інфраструктурі зросте, Україна може знову зіткнутися з масштабними перебоями в електропостачанні.
Для економіки це означатиме нові проблеми для промисловості, бізнесу та населення. А для інвесторів — додаткові ризики щодо темпів економічного відновлення.
Не менш важливим фактором залишаються переговори про завершення війни. Якщо дипломатичний процес знову зайде в глухий кут, оптимістичні очікування ринку можуть швидко змінитися.
Саме тому нинішнє зростання вартості українських облігацій не можна трактувати як гарантію позитивного майбутнього.
Український борг залишається грою з високими ставками
Попри всі ризики, частина інвесторів продовжує бачити в українських облігаціях значний потенціал. Керівник напряму стратегії ринків Marex Метью Фогель вважає, що навіть у нинішній небезпечний період є достатньо причин зберігати українські боргові папери.
Логіка проста: чим складнішою є ситуація зараз, тим більшим може бути потенційний прибуток у разі її покращення.
Водночас Україна залишається країною з надзвичайно високим рівнем боргового та воєнного ризику. Міжнародний валютний фонд раніше попереджав, що без додаткових рішень державний борг може стати критично високим. За оцінкою Фонду, наприкінці 2026 року він може досягти 122,6% ВВП.
Тому нинішній інтерес інвесторів — це не стільки свідчення того, що всі проблеми України вже вирішені, скільки віра в її майбутнє.
Фактично світові інвестори зараз оцінюють, наскільки дорого коштуватиме ставка на відновлення України — і наскільки великим буде прибуток, якщо цей сценарій справдиться.
