Еще несколько месяцев назад валютный рынок Украины выглядел довольно спокойно. Курс доллара менялся, однако без резких скачков, которые могли бы заставить украинцев массово покупать иностранную валюту. Лето гривна фактически прошла без серьезных потрясений: официальный курс находился в относительно узком диапазоне.
В начале лета Национальный банк устанавливал курс примерно на уровне 44,27 гривны за доллар. В отдельные периоды американская валюта приближалась к отметке 45 гривен, а в конце лета официальный курс составлял около 44,55 гривны. Таким образом, за несколько месяцев амплитуда колебаний оставалась сравнительно небольшой.
Однако спокойный летний период вовсе не гарантирует такой же ситуации осенью.
Именно сентябрь, октябрь и последующие месяцы могут оказаться для гривны значительно сложнее. На валютный рынок одновременно способны влиять сезонный рост импорта, закупки топлива и энергоресурсов, подготовка страны к отопительному сезону, инфляция, бюджетные расходы и проблемы с экспортной логистикой.
Поэтому главный вопрос заключается уже не только в том, будет ли гривна слабеть, а в том, насколько сильным окажется давление и сможет ли Национальный банк удержать ситуацию под контролем.
Почему осенью доллар может подорожать
Украинский валютный рынок во многом зависит от соотношения спроса и предложения. Когда бизнесу, государству или населению требуется больше иностранной валюты, чем поступает от экспортеров и международных партнеров, возникает дефицит.
В обычных условиях такой дефицит должен был бы толкать курс доллара вверх. Однако украинская ситуация отличается тем, что НБУ активно выходит на рынок с валютными интервенциями. Регулятор продает доллары, компенсируя нехватку предложения и не позволяя курсу двигаться слишком резко.
Поэтому осенью вопрос будет двойным: с одной стороны, насколько вырастет спрос на валюту, а с другой — сколько ресурсов будет у НБУ для его покрытия.
Одним из наиболее очевидных факторов риска станет импорт.
После завершения летнего периода традиционно активизируется деловая жизнь. Предприятия закупают оборудование, сырье, комплектующие и другие товары. Одновременно увеличивается потребность в энергоносителях, топливе и продукции, необходимой для подготовки к осенне-зимнему сезону.
Для украинского бизнеса это означает рост потребности в покупке иностранной валюты.
По оценкам банкиров, именно устойчивый спрос со стороны импортеров может стать одним из главных факторов давления на гривну осенью.
Экспорт может не успеть за потребностями импортеров
Проблема заключается не только в возможном росте импорта. Одновременно Украина может столкнуться с ограничениями относительно валютной выручки от экспорта.
Особенно важным остается аграрный сектор. Значительная часть украинского экспорта зависит от работы морской инфраструктуры. Если из-за повреждений портов или логистических проблем украинские компании не смогут в необходимых объемах вывозить продукцию, на внутренний валютный рынок будет поступать меньше долларов.
А это создает опасную для гривны комбинацию: импортерам требуется больше валюты, тогда как экспортеры могут приносить ее меньше.
Сухопутные маршруты и дунайские порты способны частично компенсировать проблемы морской логистики, однако полностью заменить все возможности морского экспорта они не могут.
Поэтому сокращение физических объемов экспорта может иметь последствия далеко за пределами логистики. Меньшая экспортная выручка означает меньшее предложение иностранной валюты внутри страны, а значит, дополнительную нагрузку на НБУ.
Если эта тенденция совпадет с ростом импорта, валютный рынок станет значительно более чувствительным даже к относительно небольшим изменениям спроса.
Топливо может стать отдельной проблемой
Еще один фактор, который способен добавить напряжения, — топливный рынок.
По оценкам экспертов, всего за один месяц дизельное топливо подорожало примерно на 22%, тогда как бензин А-95 прибавил около 9%.
Для обычного украинца это означает более дорогие поездки и увеличение расходов. Однако для валютного рынка последствия гораздо шире.
Украина в значительной степени зависит от импорта нефтепродуктов. Если трейдерам приходится покупать более дорогое топливо и одновременно формировать запасы перед зимой, им требуется больше иностранной валюты.
Таким образом, подорожание топлива способно одновременно ударить по экономике через инфляцию и увеличить спрос на доллар.
К этому добавляется военный фактор. Повреждение складов, логистических объектов и энергетической инфраструктуры вынуждает компании тратить дополнительные средства на восстановление, резервные маршруты и создание запасов. Часть подобных расходов неизбежно закладывается в конечную стоимость товаров.
Получается своеобразный замкнутый круг: растут расходы бизнеса, дорожают товары, ускоряется инфляция, а потребность в импортной валюте увеличивается.
Инфляция может подтолкнуть украинцев к доллару
Не менее важным риском остается инфляция.
Если цены продолжат быстро расти, украинцы и бизнес могут все чаще задумываться о защите своих сбережений. Для части граждан традиционным инструментом такой защиты остаются доллар и евро.
Это не означает, что каждый украинец массово отправится покупать валюту. Но даже постепенное изменение структуры сбережений способно увеличивать спрос на иностранную валюту.
НБУ уже сигнализировал об ускорении инфляционных процессов и ожидает, что к концу года инфляция может приблизиться к 10%.
Высокая инфляция опасна для курса сразу по нескольким причинам. Во-первых, более дорогой импорт увеличивает потребность бизнеса в валюте. Во-вторых, люди начинают искать способы сохранить покупательную способность своих денег. В-третьих, инфляционные ожидания сами по себе способны менять поведение потребителей и компаний.
Именно поэтому НБУ усилил монетарную политику, повысив учетную ставку. Цель такого решения — сделать гривневые инструменты более привлекательными и сдержать чрезмерное инфляционное и валютное давление.
Смягчение валютных ограничений: станет ли это проблемой
Еще одним фактором, вокруг которого возникало немало опасений, стало смягчение валютных ограничений.
В августе НБУ существенно увеличил лимиты для населения. В частности, месячный объем покупки безналичной валюты вырос с 50 тысяч до 200 тысяч гривен. Вдвое увеличился и лимит на снятие наличной иностранной валюты.
Однако первые результаты показали, что украинцы не бросились активно использовать новые возможности.
Напротив, в первую неделю после смягчения ограничений население приобрело примерно на 12% меньше безналичной валюты, чем в первую неделю месяца. Общий объем составил около 130 миллионов долларов.
Финансовые аналитики объясняют это достаточно просто: для большинства домохозяйств прежние лимиты фактически не являлись серьезным препятствием. Люди, которым требовались большие объемы валюты, могли использовать счета в разных банках.
Поэтому именно смягчение ограничений вряд ли станет причиной резкого скачка спроса на доллар осенью.
Гораздо важнее остаются фундаментальные факторы — импорт, экспорт, инфляция, энергетика и международное финансирование.
У НБУ остается главный козырь
Несмотря на все риски, говорить о неизбежном обвале гривны было бы преждевременно.
У Национального банка остается мощный инструмент влияния на рынок — валютные интервенции.
За первые три недели августа регулятор продал около 3,3 миллиарда долларов. Это огромный объем, однако именно благодаря таким операциям НБУ способен компенсировать дефицит валюты и сдерживать резкие движения курса.
Важно и то, что международные резервы Украины остаются значительными. На начало августа они составляли около 51,2 миллиарда долларов.
Это формирует для регулятора серьезный запас прочности.
По оценкам финансовых аналитиков, нынешний уровень валютных интервенций позволяет НБУ и дальше покрывать дефицит на рынке. При таком сценарии в ближайшие недели курс может оставаться примерно в диапазоне 44,5–45 гривен за доллар.
Однако осенью ситуация способна стать более динамичной.
Увидим ли новый рекорд доллара
Скорее всего, украинцев ждет не одномоментный обвал гривны, а постепенное усиление девальвационного давления.
Курс может чаще двигаться вверх, а колебания способны стать шире, чем летом. Особенно заметно это будет в периоды, когда импортеры активно покупают валюту или возникают проблемы с экспортной выручкой.
При этом сам факт временного подорожания доллара еще не означает начало валютного кризиса.
Украинский валютный рынок сейчас работает в условиях значительного присутствия НБУ. Регулятор фактически выступает главным балансиром между спросом и предложением. Если международная финансовая помощь будет поступать стабильно, а резервы останутся на достаточном уровне, возможности для контроля ситуации сохранятся.
Именно международная поддержка остается одним из фундаментальных факторов стабильности гривны. Она нужна не только для финансирования государственных расходов, но и для поддержания международных резервов.
И здесь проходит одна из важнейших границ между контролируемым ослаблением гривны и настоящим валютным кризисом.
Осень станет проверкой для гривны
Таким образом, летнее спокойствие валютного рынка может оказаться лишь паузой перед более сложным периодом.
Осенью сразу несколько факторов будут работать в сторону увеличения спроса на доллар. Бизнес активизирует импорт, страна будет готовиться к холодам, вырастет потребность в топливе и энергоносителях, а проблемы с экспортной логистикой могут сократить приток валютной выручки.
Одновременно высокие цены будут создавать инфляционное давление и способны стимулировать часть населения и бизнеса переводить сбережения в валютные активы.
Но существует и другая сторона.
НБУ располагает значительными резервами, продолжает активно работать на валютном рынке и способен покрывать дефицит иностранной валюты. Если международная финансовая помощь продолжит поступать стабильно, сценарий неконтролируемого падения гривны останется маловероятным.
Поэтому осенью стоит готовиться не столько к «обвалу», сколько к более нервному валютному рынку.
Доллар может чаще приближаться к новым локальным максимумам, а гривна — постепенно терять позиции. Однако то, насколько далеко зайдет этот процесс, будет зависеть сразу от нескольких переменных: ситуации с экспортом и импортом, цен на энергоносители, инфляции, объемов международной помощи и готовности НБУ тратить резервы для стабилизации рынка.
Именно поэтому осень станет для гривны своеобразным тестом на прочность. Лето показало, что валютный рынок способен оставаться стабильным даже в чрезвычайно сложных условиях. Следующие месяцы покажут, хватит ли этого запаса устойчивости, когда одновременно вырастут потребности экономики в валюте и внешние риски.
Пока эксперты не видят оснований прогнозировать неконтролируемую девальвацию. Но и рассчитывать на полное повторение летней стабильности было бы слишком оптимистично.
Наиболее вероятный сценарий — постепенное усиление давления на гривну, более широкие колебания и периодические попытки доллара пробивать новые локальные максимумы. А окончательный ответ на вопрос, где именно остановится курс, дадут не календарные даты, а реальные объемы экспорта, импорта, международного финансирования и действия Национального банка.
